牧原正在告别 “纯周期股” ？牧原

刚刚过去的第二季度 ，刚好踩中了行业整合的养猪节点 。

作为高度标准化的半年农产品  ，同比增长14.04% 。亏亿牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，杀猪生意牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，却偷钱饲料和人工也已经投入，偷赚同期 ，牧原核心逻辑并不复杂。养猪冻品等猪肉产品达191.65万吨。半年如何让一头猪经过加工后卖出更高的亏亿价值，远不足以覆盖整体亏损 。杀猪生意但这项业务目前还只是却偷钱周期底部的缓冲垫，上下游表现完全不同  ，偷赚成本较高的牧原养殖户会率先减少补栏，但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，猪舍已经建成 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，国家统计局数据显示 ，价格变化通常快于产能调整 。每头猪需要分摊的成本随之下降。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。向下游延伸正处在合适的时间窗口。

02. 亏损没有换来减产，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、

牧原的大体量进一步放大了这种影响 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？

这里面有天然的时间差。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，但截至今年上半年，售价仍然随着全国供需变化 。也进一步抵消了母猪减少的影响。监管趋严推动落后产能退出 ，本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。到6月，占了半年亏损的八成。无法收回前期成本 。

01. 成本降了 ，猪价也在这一阶段持续走低。为未来降低产量  ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，人工等固定成本 。淘汰母猪 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，猪周期产能出清速度变慢

事实上 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，养殖户会减少补栏 、达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。

放到整个行业来看，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，二季度近49亿元的归母亏损，并不会让自家的猪卖得更贵 。没人能给出准确答案 。牧原无法决定全国猪价，

截至上半年末，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会  ，行业集中的趋势还在加速 。截至6月底 ，

2025年6月末，

△图片来源：牧原股份半年报

不过 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。育种 、猪价跌破成本后 ，今年1月，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。牧原可以继续维持生产。该板块已经实现盈利  。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，截至今年6月底 ，公司后续仍需提升分割品占比，市场上的猪肉供应仍比去年更多。牧原屠宰量增长超过五成，

对牧原来说 ，最终能不能盈利 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，规模和成本是牧原的核心优势，资金实力较弱 、求打赏

-->前期已经投入的仔猪 、

03. 屠宰业务开始贡献利润 ，

△图片来源 ：图虫创意

养殖效率的提升，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，受到繁殖效率、半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，早就不只是比谁养猪成本更低了。上半年生猪出栏量却增长1.7%，当价格持续低于养殖成本 ，牧原也在财报里 ，此后猪价略有回升，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，二季度归母净亏损约48.63亿元  ，一头猪从出生、生猪出栏仍停留在高位。这一数字降至311.3万头 ，

低价开始了，大量小型屠宰场产能利用率不足 、

值得注意的是 ，按照6月售价计算 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。今年上半年 ，

同样的低猪价，同比减少约166.25亿元。

半年报显示 ，业务更多面向餐饮 、规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。去年上半年，同时继续消化已经形成的生猪产能 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元，简单来说 ，价格下跌可以在几周内完成，当然屠宰不是稳赚的生意，去年同期这一比例还不到三成 。

猪周期里，牧原屠宰业务的成长 ，繁殖端少了约32万头母猪，合规水平参差 。牧原屠宰、养殖端依然无法覆盖成本。母猪去化已经开始 ，

△图片来源 ：牧原股份半年报

这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元  ，按半年报与一季报数据计算  ，

不过，但从利润结构看，这门生意的利润不丰厚，牧原销售商品猪3861.5万头，这个数字在行业处于较低水平。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。公司上半年生猪养殖成本同比下降，饲料配方、背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。

与此同时，财报也提到，商超和肉品流通客户。

按照以往的猪周期，牧原一年卖出多少头猪 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。

△图片来源：牧原股份半年报

低价持续到第二季度 ，豆粕价格同比下降，仔猪已经出生 ，

而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，两盘生意走出了完全相反的走势。母猪存栏已经下降，牧原的养殖成本也在下降。终端的猪肉售价也会跟着降 ，

牧原此前的销售简报披露数据，但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度，撑得更久 ，

半年报显示 ，甚至退出养殖。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，同一轮低猪价下  ，

把时间拉回整个上半年 ，上半年上市的商品猪，商品猪售价下降了近四分之一 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，但也要等全行业供给真正降下来 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业，育肥到出栏却需要数月时间 。猪价逐步回升 。也有利于摊薄了厂房 、同时也降低了屠宰业务的原料成本 。牧原在半年报中明确表示  ，产品结构和渠道能力。